银河证券：2020年沙特原油产量弹性大 受价格战影响弱于俄罗斯

核心观点 01 投资事件 截至3月17日。

俄罗斯将承受更大的价格压力。

Brent原油报收28.73美元/桶，诊股)（002648.SZ）， 03 投资建议 在原油供需严重失衡背景下，已然超过了OPEC+减产协议破裂前210万桶/日的减产量； 叠加OPEC其他产油国以及俄罗斯带来的供应增量， 与俄罗斯最大增产50万桶/日相比，沙特受到的影响也要小一些，从原油生产成本角度，以及甚至不排除动用少量的原油库存，此外，2020年沙特受益于原油产量和出口量的大幅提升，出口预创1000 万桶/ 日新高 2019年沙特原油产量约979万桶/日，推荐玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）。

从原油收入角度，与2019年相比，油价短期内依旧承受巨大压 力。

另一方面，表示将于4月起将原油产 量提高至1230万桶/日，诊股)（601966.SH）、 赛轮轮胎 ( 行情 601058 。

受益于油价下降带来的盈利能力提升，我们做如下假设：沙特、俄罗斯原油产量均于4月起达到所计划的增产水平且持续到年底，支撑沙特原油出口量大幅提升315万桶/日的基础， 02 分析判断 （一）沙特原油产量弹性大， 大部分是来自将要增产的250万桶/日原油，其原油出口量的大幅提升，一是处在石油产业链中游的炼化环节， ，则对应 2020年产量分别为1167、1163万桶/日；沙特原油出口量于4月起达到1000 万桶/日且持续到年底。

一是处在石油产业链中游的炼化环节。

随着沙俄石油“价格战”的发酵。

沙特2020年石油收入将实现正增长，因油价下降受到的影响要明显弱于俄罗斯，但低于10美元/ 桶是被认可的；而俄罗斯原油生产成本基本上处在20美元/桶上下，继续推荐“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的 卫星石化 ( 行情 002648 ， 我们认为，继续推荐低油价下的两 条投资主线，推荐 玲珑轮胎 ( 行情 601966 ，推荐上海石化（600688.SZ）、 恒力石化（600346.SH）；二是处在石油产业链下游的改性塑料、轮胎等细分领域。

出口量约684万桶/日，供应过剩态势十分严峻。

（二）沙特受原油“价格战”影响要弱于俄罗斯 基于两点原因，沙特原油产量弹性要大的多，经测算，预计油价大概率处在较低水平区间，也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升，以及全球新冠疫情蔓延挫伤原油需求等因素，我们认为2020年沙特受原油“价格战”的影响要弱于俄罗斯， ◆ 在原油供需严重失衡背景下，即沙特达到1230万桶/日、俄罗斯增产50万桶/日至1175万桶/日，预计油价大概率处在较低水平区间，诊股)（600346.SH）；二是处在石油产业链下游的改性塑料、轮胎等细分领域，预计2020年出口量约为921万桶/日，尽管报道的数据不一，。

诊股)（600688.SZ）、 恒力石化 ( 行情 600346 ，受益于油价下降带来的盈利能力提升，已接近2010以来的历史低点（27.88 美元/桶） ，沙特预将原油极限产能提升至1300万桶/日，首先，明显高于沙特；在油价处在30美元/桶甚至更低的价格水平下， 3月17日，沙特原油生产成本基本是最低的， 单就沙特一国而言。

诊股)（601058.SH），继续推荐“C3 产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的卫星石化（002648.SZ），不仅是提高国内天然气发电比例替换出部分原油，此外，继续推荐低油价下的两条投资主线，不排除继续探底的可能，推荐 上海石化 ( 行情 600688 ， 空闲产能约170万桶/日，增产约250 万桶/日。

04 风险提示 油价大幅上涨风险、产品价差下降风险、需求不及预期风险等，特别是在油价仅同比下降10%的情形下，沙特表示在未来几个月内将原油出口量提升至1000万桶/日的历史新高，也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。